美贸易赤字的迅速收缩和财政赤字的狂飙突进，意味着“双赤字”开始分道扬镳：一方面，由于内需疲软和大宗商品价格下降，美贸易赤字将持续改善；另一方面，由于财政收入的减少和巨额财政开支，美国财政赤字将占据“双赤字”的主导地位。与此同时，欧元区GDP增速创下历史新低，日本经常项目下降幅度创纪录，物价重回负值区间，显示全球经济萎缩程度加深。

　　信贷投放继续井喷

　　央行上周公布数据显示，2009年1月，M1增速降为6.68%，创下历史新低，与M1下降形成鲜明对照的是，M2增速继攀升至18.8%，已经接近最近3年的峰值水平，信贷的持续飚升为M2攀升的主要动力。

　　我们认为，由于2008年年初的信贷管制，2008年2、3月的新增贷款均不到3000亿。由于低基数效应，2009年2、3月的信贷很可能继续保持同比多增的势头，贷款增速也会持续上升，直至2009年2季度方有可能掉头。但我们相信，信贷的超增很难长期持续，理由是从1月份信贷增长的结构来看，多增的8000亿贷款中有6000亿都是票据融资，剩余2000亿是企业中长期贷款，而这显然是由4万亿投资所带动的政府项目贷款，真正企业自发的投资贷款需求依然不足，而1月极有可能是年内单月信贷增量的最高峰。但是，居民长期贷款的回升值得关注。居民长期贷款目前已经连续两个月稳定在500亿左右水平，如果未来能够保持这一规模，那么居民长期贷款将在时隔1年以后再次恢复同比多增的势头，进而对房市构成支撑。

　　降息并非唯一选择

　　央行官员近期的一系列讲话暗示了央行近期或许不会降息。周小川行长2月8日在接受媒体采访时表示，在宽松货币政策下，央行将根据具体经济情况采用不同货币调控手段，并非单靠利率调整这一种货币政策。

　　此后，周行长10日在马来西亚出席一个央行高级研讨会时，还发表了《关于储蓄率问题的若干观察与分析》的演讲。他认为，要降低中国的储蓄率，方法应当包括汇率、利率、发展资本市场、发展服务行业特别是农村地区服务业等多种手段，但希望某些长期特性在短期内改变是不切实际的。他特别强调，中国政府在此次危机应对和经济调整中，出台的4万亿元的经济刺激计划规模以纯支出型政策为主，同时注重加强民生项目，努力促进城乡就业，注重增加农村地区和弱势群体的收入，这番讲话或许暗示财政政策被政府赋予了更大的期望。央行副行长易纲14日在出席北京大学中国经济研究中心举办的“中国经济观察”报告会上表示，中国目前的利率水平处在一个“进可攻、退可守”的适当水平，依然存在降息空间，他说“当我说利率在一个合适的水平，人们可能会理解成不会再降息，这是不对的。”但他同时表示，央行还拥有包括公开市场操作在内的多套货币工具，零利率政策或准零利率政策并非是好的选择。

　　信贷超增的局面、央行官员的讲话，加上全球通胀预期的回升，均支持了我们对降息幅度和频率的调整，即1季度央行降息的可能性不大，2、3季度最多各一次降息，而年底随着全球经济见底，央行降息的概率也不大。